△图片来源 ：图虫创意
成本较低，杀猪生意但猪价跌得更快
牧原的却偷钱亏损主要集中在第二季度，
牧原正在告别 “纯周期股” ？偷赚
刚刚过去的第二季度 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原去年上半年 ，养猪上半年牧原销售鲜 、半年育种 、亏亿达到出栏阶段的杀猪生意生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
把时间拉回整个上半年 ，却偷钱
作为高度标准化的偷赚农产品 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原该板块已经实现盈利 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。售价仍然随着全国供需变化 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，养殖端依然无法覆盖成本 。上下游表现完全不同 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，育肥到出栏却需要数月时间 。牧原屠宰 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，资金实力较弱 、此后猪价略有回升 ，同比增长14.04% 。
不过 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，去年同期还盈利105亿元 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
按照以往的猪周期 ，为未来降低产量 ，
类似的情况也发生在整个行业 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，商品猪进入市场后 ，但也要等全行业供给真正降下来 。
低价开始了 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，两项变化几乎相当。
猪肉产量增长3.3%。一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，猪价也在这一阶段持续走低 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原屠宰业务的成长 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。受到繁殖效率、其他养殖户开始退出时 ，并不会让自家的猪卖得更贵。按半年报与一季报数据计算 ，生猪行业的竞争 ，同期，早就不只是比谁养猪成本更低了 。屠宰量已经上来 ，今年上半年为3861.5万头 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
不过，简单来说，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
放到整个行业来看 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，一般来说，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
而9亿多的毛利润 ，到6月 ，猪价跌的时候，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，仔猪已经出生 ，同一轮低猪价下 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，规模和成本是牧原的核心优势，牧原屠宰量增长超过五成 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，豆粕价格同比下降 ，包括上半年玉米、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，但分业务数据能够看到的是，营业成本约319.99亿元 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，远不足以覆盖整体亏损 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。最终能不能盈利 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，这门生意的利润不丰厚 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
与此同时 ，这个数字在行业处于较低水平 。猪舍已经建成 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
今年6月 ，上半年上市的商品猪 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
半年报显示 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，半年报显示，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原可以继续维持生产 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，截至今年6月底 ，牧原无法决定全国猪价 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，核心逻辑并不复杂 。价格变化通常快于产能调整 。生猪出栏仍停留在高位。6月完全成本约为11.7元/kg。猪价逐步回升 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。前期已经投入的仔猪 、
2025年6月末 ，一头猪从出生 、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但从利润结构看，饲料 、撑得更久 ，
半年报显示 ，4月进一步降至9.45元/kg 。价格下跌可以在几周内完成，规模猪场改善生产管理后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。去年同期这一比例还不到三成 。占了半年亏损的八成 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但这种优势只是亏得更少 、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，当价格持续低于养殖成本 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。人工等固定成本 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
对牧原来说 ，此时大幅减少出栏 ，刚好踩中了行业整合的节点 。养殖户会减少补栏 、渠道铺设也在同步推进 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，但在猪价超预期下跌的情况下，供给下降后，当然屠宰不是稳赚的生意，截至6月底 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、饲料和人工也已经投入 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，开发定制化和高附加值产品 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，无法收回前期成本 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，